A dívida da Aon quase dobra à medida que o fechamento da USI se aproxima

O forte crescimento orgânico mascara um balanço em transição enquanto a Aon se prepara para fechar a aquisição da USI Insurance Services por US$ 17 bilhões

AonOs resultados do terceiro trimestre mostram uma empresa com desempenho sólido em todas as métricas de receita importantes. A receita orgânica cresceu 6% no trimestre, com risco comercial e resseguro aumentando 7% cada e soluções de saúde aumentando 6%. A margem operacional ajustada expandiu 70 pontos base para 27,0%. O lucro ajustado por ação aumentou 10%, para US$ 3,36.

O balanço é menos organizado. A dívida de longo prazo era de 14,66 mil milhões de dólares no final de 2025. Em 30 de setembro, tinha aumentado para 26,32 mil milhões de dólares, um aumento de aproximadamente 11,66 mil milhões de dólares em nove meses. O salto é quase inteiramente atribuível ao financiamento da aquisição da Aon por US$ 17 bilhões Serviços de seguros USI da KKR, que deverá fechar antes do final do ano.

Em setembro, a Aon emitiu US$ 13,5 bilhões em notas seniores em sete tranches, com vencimentos de 2029 a 2056 e cupons variando de 5,35% a 6,45%. Os rendimentos estão atualmente em investimentos de curto prazo no balanço, que saltou de US$ 1,6 bilhão para US$ 13,3 bilhões no mesmo período, aguardando o fechamento do negócio. Assim que a USI for absorvida, a Aon terá concluído duas aquisições totalizando aproximadamente US$ 30 bilhões em dois anos, após sua compra da NFP por US$ 13 bilhões em abril de 2024.

Recompras pausadas, reestruturação acelerada

A Aon não recomprou ações no terceiro trimestre, apesar de deter US$ 7,7 bilhões em autorização de recompra restante, e disse aos investidores que priorizará o pagamento da dívida sobre o retorno dos acionistas, uma vez que visa um índice de alavancagem de 2,8x-3,0x dentro de aproximadamente 24 meses após o fechamento do USI. Os dividendos continuam, mas o programa mais amplo de retorno de capital está efetivamente suspenso.

O programa de reestruturação Accelerating Aon United, por sua vez, gerou US$ 93 milhões em encargos no trimestre, um aumento de 191% em relação ao mesmo período do ano passado. O programa foi lançado em 2023 para simplificar as operações, reduzir o número de funcionários e consolidar imóveis.

A Aon descreve o impulsionador como “principalmente custos relacionados à otimização da força de trabalho”, que é a redução do número de funcionários. O momento é notável: os custos de integração do NFP foram descritos como “substancialmente concluídos” em 30 de Junho e a USI ainda não foi encerrada. O aumento dos custos de reestruturação sugere que a Aon está a racionalizar a sua força de trabalho combinada em todo o negócio existente e no NFP simultaneamente, antes de adicionar os 10.500 funcionários da USI.

O programa foi inicialmente projetado para gerar US$ 350 milhões em economias anuais até o final de 2026, com encargos totais em dinheiro de aproximadamente US$ 900 milhões ao longo de três anos. As cobranças de nove meses em 2026 já são de US$ 281 milhões.

Pressão de classificação

A S&P Global afirmou a classificação de crédito de emissor A da Aon após o anúncio do USI, mas mudou a perspectiva para negativa, afirmando que um rebaixamento continua possível se a alavancagem não retornar ao seu cenário base dentro de dois anos após o fechamento. A Fitch atribuiu separadamente uma classificação BBB+ às próprias novas notas seniores e colocou essa classificação sob vigilância negativa. Ambos os sinais refletem que a Aon tem substancialmente mais dívidas do que historicamente, num momento em que também deve integrar duas grandes aquisições e reter o talento de corretor que torna ambos os negócios valiosos.

De acordo com a KKR, a receita da USI quase triplicou durante os nove anos de propriedade, através de uma combinação de crescimento orgânico e mais de 90 aquisições. Manter essa rede através de uma mudança de propriedade e integração com NFP é o risco de execução que a S&P e a Fitch assinalam nos seus comentários sobre classificações.

A Aon enquadra o USI como o próximo estágio da mesma tese de mercado intermediário que implantou com o NFP: comprar uma plataforma de corretagem apoiada por PE e integrá-la aos serviços compartilhados e à infraestrutura analítica da Aon. Espera-se que o acordo dilua o lucro por ação ajustado em 2027 antes de se tornar positivo em 2028, com US$ 395 milhões em sinergias anuais projetadas de taxas de execução.

O desempenho orgânico se mantém

Os resultados operacionais que financiam tudo isso continuam fortes. O crescimento orgânico de 7% do segmento de risco comercial no trimestre foi impulsionado pela América do Norte e EMEA, com os serviços de fusões e aquisições e P&C principais apresentando um desempenho particularmente bom. O crescimento orgânico do resseguro de 7% reflectiu fortes colocações em tratados, embora o impacto líquido no mercado tenha sido desfavorável, uma vez que os preços continuam a abrandar.

As soluções de saúde cresceram 6% organicamente, com particular força a nível internacional. As soluções patrimoniais cresceram 4%, com a procura de trabalho de consultoria em matéria de reforma no Reino Unido e na EMEA associada às alterações regulamentares em curso, proporcionando um vento favorável consistente.

A receita total dos nove meses atingiu US$ 13,38 bilhões, um aumento de 4%. O fluxo de caixa livre no mesmo período foi de US$ 1,94 bilhão.

“Nossa estratégia da Aon United continua a avançar e diferenciar nossa plataforma para os clientes”, disse Greg Case, presidente e executivo-chefe. “Entramos no quarto trimestre com um impulso significativo, reforçando a confiança na nossa capacidade contínua de fornecer um desempenho sustentado e diferenciado.”

O quarto trimestre é quando todas as consequências diferidas chegam ao mesmo tempo: o fecho do USI, a dívida contabilizada, o início da integração e o primeiro teste real para saber se as projecções de sinergia sobrevivem ao contacto com a realidade.

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